◆无实质政策利好难轻言见底 [每周一谈]

本周沪市报收2831.74点，比上周跌37点，周总成交3029亿；深市报收9373.69点，较上周跌563点，周总成交1486亿；本周两市呈现震荡探底、价跌量增的超跌反弹走势，两市的周成交量比上周有三成多的放大，显示出已有资金入场参与本周的超跌反弹。

困扰当前股市的利空因素

    本周一、二两市延续了上周的下跌趋势，出现了连续下挫的走势，个股也呈现普跌态势；周三，在成品油上涨传闻与大盘超跌的引力下，两市出现价升量增的大幅反弹行情，个股普涨明显；但在周四，随着成品油上涨与其它利好传闻的落空，两市大盘急转直下，纷纷重挫，完全吞没周三的大幅反弹的涨幅，个股更是出现了近千只股票跌停的惨烈景象；周五，在成品油、电价确定上涨消息的刺激下，两市大盘纷纷高开，个股也再次出现普涨，其中以石油、石化、电力、化工等板块的个股涨势较为明显。通过本周两市大盘与个股一周来的走势表现看，目前的市场已经沦落到非常脆弱且对政策面又十分敏感与依赖的境地，并再一次地证明当前的中国股市单凭市场自身的力量不仅难以走出连续下滑的颓势，而且大有危局加重之势。

    这是因为，从现在(严格地说应该是从半年前算起)到今后的一段相当长的时期内，中国的股市将遭遇两大利空因素的困扰，这两大利空因素就是：市场估值体系重心的下移与市场供求关系的严重扭曲。

一、市场估值体系重心的下移。目前包括中国在内的世界各国正在面临全球性通胀的压力，能源、原材料、大宗商品的价格不断上涨，且在目前已成为趋势，使世界范围内的企业的生产成本不断上升，同时，目前中国为抑制高通胀又坚持从紧的货币政策，这一切无疑会抑制包括上市公司在内的中国企业的未来赢利能力，造成企业的业绩增长会出现放缓，甚至衰退的现象，而企业的业绩的放缓与衰退势必会传导到股票市场的价值评估上，迫使股票市场的估值体系的重心下移，最终引导股价下滑。

6月19日晚国家发改委公布上调成品油价格与电价的决定，意在尝试从长期的角度解决通胀的问题，还原扭曲的成品油价格的市场本质，并为减少调价对群众生活的影响而制定了较为详细的综合配套措施(此配套措施如果能添加加大力度扶持产业升级的措施，就较完善了)，这一举措无疑是正确的，也是相当明智的。但需要特别注意的是，此次上调成品油价格后能否有效防止搭车涨价，控制住调价的连锁反应，从而避免刺激通胀的进一步走高，这既是对政府执政能力的考验，也是关系未来股市估值体系变更的关键，而这些又是目前难以准确确定的，因此，未来股市的估值体系还将受到此次上调成品油价格的困扰。

二、市场供求关系的严重扭曲。首当其冲的仍然是大小非解禁对市场资金面的巨大冲击，在未来两年半的时间里两倍于现在市场市值的解禁压力，是市场无论如何都承受不住的，而制度的不完善与监管的不到位，又将迫使此问题雪上加霜；同时，由于大小非持股的超低价格，使其解禁对股市估值体系的冲击存在非市场因素，因而，其冲击的力度必然是空前的，尤其是在从紧的货币政策的环境下。因此大小非解禁问题若不能及早、有效地解决，等待市场和所有投资者的只能是股市的推倒重来。

实质性政策利好的识别选择

在目前全球性通胀与国内上市公司的赢利能力、业绩增长等放缓甚至下降预期的背景下，以往依靠不断上升的市场估值优势来提振市场人气、恢复市场活力的做法已经是不现实了，因此，当前的中国股市不仅失去了融资功能，更丧失了自我修复的能力。若要改变目前的颓势，只能是借助政策的力量，而实质的政策利好也只能是在严重扭曲的市场供求上寻找突破口，其首当其冲的必须是解决大小非解禁对市场资金面的巨大冲击，出台切实的解决方案。尽管现在对大小非在当初股改时的法律契约不能更改，但妥善解决大小非的方法还是有很多的，中心原则在于疏导，例如，由发改委采取政策鼓励大非积极引进战略投资者而实现不减持；又例如，在《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的基础上，由国资委规定延长大非的减持期限与减持额度，如在减持期限上可规定分十年或十年以上，每年的减持额度控制在百分之十以下；再例如，采取政策积极鼓励小非向期权转化，对实现不减持或回购小非的企业提供税收、贷款上的优惠等等。也许有人认为以上的方法仍有不妥之处，但管理层当初股改时犯下的短视与漏洞错误而给股市留下的遗祸必须由其承担，而绝不能推给市场和投资者来为其买单！否则何谈公平、公正！管理层又有何颜面去面对听从其价值投资引导而因大小非解禁亏损累累的投资者呢？！

另外，只要管理层为中国股市的稳定发展计，就必须迟早要解决大小非解禁的问题，这是回避不了的，也是绕不过去的，那么，早解决总要比晚解决所付出的代价要小，而且即将到来的八月份既是今年的解禁高峰，又是奥运利好出尽的时候，在此之前，若不能妥善、有效地解决大小非的问题，届时股市的走势是很难预料的，甚至就此是否会引发社会的不稳定也尚未可知，明智的管理者是不应该冒这种政治风险的。

平衡严重扭曲的市场供求，除了要对大小非出台切实的解决方案外，还必须要对再融资、扩容等问题进行规范，及早制定出合乎市场供求实际的政策细则、步骤与措施，明确市场预期。

在对严重扭曲的市场供求没有进行扭转的实质性政策利好出台前，投资者应谨慎操作，更不要轻易抢反弹，因为在市场因非市场因素而处于极度弱市的情况下，各种技术指标与投资理念都是处于失灵的状态，更是很难知道底部在哪，除非是极少的短线高手，否则很难把握个股的操作。此外，在大盘与个股处于层层套牢的背景下，即便有突然的实质性政策利好出台，也是完全可以做到从容应对的。