◆股市只相信供求的力量 [每周一谈]

本周沪市报收2778.37点，比上周跌78点，周总成交3123亿；深市报收9588.40点，较上周跌442点，周总成交1675亿；本周两市呈现震荡下挫、价跌量缩的走势，两市的周成交量均比上周有三成的萎缩，显示出市场虽然经过上周持续的政策转暖与放量反弹，但是市场的观望气氛仍然没有改善，市场信心依旧缺失，同时，这也进一步反映了目前市场的承接力量仍然处于萎靡不振的严峻状态之中。

上周五至本周初，占据美国房贷抵押市场份额半壁江山的房地美和房利美两公司发生的财务危机引致了席卷全球的金融风暴，全球股市皆应声暴跌。据《环球时报》引述美国彭博社的消息称，中国是美国“两房”债券的最大持有者。大约持有房地美和房利美3760亿美元的公司债券，约占中国外汇储备总额的21%，是另一个亚洲大国印度“两房”持有量的1万6千倍。在这轮的金融风暴中，中国毫无疑问将损失惨重。

受此消息影响，两市除本周一在《人民日报》系列文章《全力维护资本市场稳定运行》的作用下免强收红外，周二、周三、周四出现连续下挫，上证综指在周二重挫了3.43%，深成指也重新跌回万点之下。

另外，在周四，国家统计局公布的上半年与六月份的经济数据对本周市场的预期走势也起到了抑制作用。从公布的经济数据看，上半年中国国内生产总值(GDP)同比增长10.4%，为2005年下半年以来的最小经济增幅；二季度GDP同比增长10.1%，比上季度回落0.5个百分点，但反映物价的居民消费价格指数（CPI）上半年则上涨7.9％，其中6月份的CPI出现温和下降，从5月份的7.7%降至7.1%，不过，作为CPI领先指标的6月份工业品出厂价格(PPI)涨幅却增加至8.8%。以上数据反映了目前的三个经济现实：

    一、中国经济增速放缓已成趋势，下半年经济下滑风险的可能性正在提高。

    二、工业品出厂价格(PPI))涨幅的增加，显示上游通胀压力还有待释放，企业生产成本上涨的压力正在增加，居民消费价格指数（CPI）回落的难度较大。

    三、目前国内经济正面临着经济增幅减速与通胀的双重压力。

因此，当本周三、四国际原油期货价格出现连续暴跌，并刺激美国及全球股市连续大涨之时，而国内的股市却依然呈现成交萎靡的弱市状态，正是由于以上的原因所致。尽管周五距收盘一个半小时前，沪深两市在石化、金融等权重板块的领涨下出现了快速的反弹行情，成交量也随之放大，但是，后市出现强势延续反弹的可能性依然较小，这是因为：

一方面，从本周各板块的运行态势看，除农业、医药、新能源、旅游、造纸、奥运等受经济周期影响较小的个股或题材股出现一定的轮动性的活跃外，市场依旧难以出现持续的热点，尤其是缺乏能带动人气的蓝筹行情，同时，持续萎靡的成交量与市场承接也难以支撑强势反弹的出现。

另一方面，也是最重要的，就是由于包括中国在内的全球性的经济减速和美国“两房”问题带来的新的预期危机，使得国内股市的市场预期从短期到长期都处于下降的趋势当中，这就势必会促使市场的需求意愿和需求买盘的力量大为减少，相反的是，市场的退出意愿和退出卖盘的力量却大为增加；况且，在对大小非解禁、再融资、扩容等市场供给方面至今仍缺乏明确的、制度性约束的背景下，势必会使得市场的实际供给呈现叠加效应，这样，一边是需求的减少，一边却是供给的放大，这种严重扭曲的供需关系必然会对市场造成强大的冲击，由此，市场的稳定更是无从谈起。

从股市的规律看，归根结底，供求关系才是决定股市强弱的终极力量，也是股市强弱转换的必然条件。稳定股市必须要从解决严重扭曲的供需关系入手，同时，这更是防范股市再度下行风险的釜底抽薪之法；此外，这也是投资者判定股市后市能否稳定的重要标志，在这一重要标志没有明确前，就未到可长期投资的时机，唯一可操作的只能是追跌杀涨式的短线行为，尽管无奈，但却是明智的。

◆稳定股市岂能依靠权宜之计 [每周一谈]

弱市反弹 恐难作为

    本周沪市报收2856.63点，比上周涨186点，周总成交4536亿；深市报收10031.38点，较上周涨630点，周总成交2312亿；本周两市呈现先扬后抑、价升量增的走势，两市的周成交量均比上周有近七成的放大。

本周一，沪深两市纷纷大涨，个股普涨明显，其中以房地产、金融、钢铁、航空、石油、石化等权重板块的涨幅尤为显著，两市的成交量也较上周五放大三成。

本周二，两市延续了周一的涨势，但涨幅收窄，受资源税改革方案延后的影响，煤炭、有色等板块的涨势较为明显，两市的成交量进一步放大。

本周三，受原油期货日跌幅创近四个月来之最和美股大幅攀升的刺激，沪深两市再度放量大涨，深市更是重返万点大关，沪市的日成交量也是在近两个月来首次突破千亿水平；金融、房地产、化工等板块涨势显著。

本周四，两市没能延续周三的涨势，双双跳空低开，全天以盘中震荡为主，并分别以下跌报收，两市成交量较周三略有萎缩；建材、机械板块中的个股有较强表现，但农业、奥运等板块个股下跌明显。

本周五，两市延续了周四的下跌走势，除有色、煤炭板块稍强于大盘外，其它板块均出现滞涨或下跌的态势，同时，较为明显的是两市的成交量出现了大幅萎缩。

通过两市一周来的运行态势与结构变化看，在政策暖风频吹的背景下，两市大盘出现了止跌反弹的走势，成交量也显著放大，板块、个股再度活跃，同时，本周初偶发的原油期货的暴跌与美股的大幅攀升也进一步刺激了市场的连续走高；但是，在此的过程中，能够持续走强的板块和个股较少，盘中放量滞涨的现象却时有发生，另外，受传闻与消息影响较大，市场热点轮换过快，做多力量难以连贯且迟疑、分散，操作资金的短线风格相当明显，而两市在周五下跌震荡中的大幅缩量，再一次暴露了投资者的谨慎心态与市场的弱市特征并没有发生实质性的改变。此外，结合技术上的趋势分析来看，本周发生的反弹，其级别当属大盘下跌趋势过程中的阶段性底部的反弹，而从目前的量能变化来观察，此波反弹演变为中级反弹行情的可能性相当小。

权宜之计 扬汤止沸

从上周二新华社的《关于中国股市的通信》到本周一新华社又一篇《七月中级反弹可期》的系列文章看，充分体现了国家决策层对持续下跌的股市希望稳定的迫切心情与真挚态度，也正因如此，从上周四起沪深两市止跌反弹，并吸引了场外大量资金入市参与。但是，美中不足的是，系列文章缺乏可操作性，且至今尚无后续的具体救市措施出台，反而，从一周多来市场管理层透露的稳定措施看，相当部分却发生了错位。

一、《七月中级反弹可期》一文的本身就存在舆论错位。该文是从低估值、大小非压力暂减小和宏观经济平稳等三方面来阐述七月份中级反弹的可期的，然而，该文的错位就错在过于是从静态的角度看问题，它包括两个方面：一方面，低估值、大小非压力暂减小和宏观经济平稳都是相对存在的，如果这些因素的未来预期不乐观，那么这些因素的目前优势将大打折扣；另一方面，既便七月中级反弹真的可期，那么，八月份呢？九月份呢？如果八、九月份以至以后的行情并不可期，那么，七月份的中级反弹又能可期到哪呢？

二、IPO的延后启动。IPO延后启动的目的在于减轻目前弱市的资金压力，但IPO的延后启动并不能真正减轻股市的未来压力，也就是说供求关系趋于平缓只是暂时的，从不久后的长期看，供求关系的严重失衡仍将在股市如影随行，那么，这也就等于告诉所有的投资者中国股市的未来并不乐观。

三、限制机构、券商的高管人员在奥运期间出国游。其目的在于约束机构、券商在奥运期间可能会对股市带来的冲击行为，届时，大有可能再次对机构、券商进行讲政治的教育与管理。对于此方式是否妥当，不是本文要阐述的，但有一点是肯定的，那就是这么做的结果是将现在可能出现的空头力量延迟到奥运后进行释放。

由此，所谓之错位就在于，凡此措施皆是稳定股市的权宜之计，只能起到扬汤止沸式的自我麻醉作用，而不能从根本上解决股市的稳定；另一方面，即便通过这些措施确保了奥运期间的股市稳定，若奥运后股市再延续下跌或出现急跌，那么将置新华社《关于中国股市的通信》等几篇文章于何地？又将置新华社的权威于何地呢？其政治代价是不是太大了？！

“天若有情天亦老，人间正道是沧桑”。稳定股市的根本在于加快市场的制度建设，加强市场监管，真正建立起公开、公平、公正的市场秩序，使各方投资者都能在良性的股市生态环境中各得其所。

而现在的当务之急是要采取强力手段尽快改善供求关系严重失衡的现实与未来预期，着重从根本上解决大小非对股市现实与未来存量资金及估值体系产生的冲击，并对扩容、再融资等项在不冲击市场供求关系的基础上制定详细规化，使投资者明确良好的供求预期，这样就会使得投资者由于对未来预期的不确定而做出的恐慌性抛售的行为大为减少，即使是在全球性经济衰退的阴影下也不至于过度恐慌，那么距离市场的真正底部也就不远了，个股的活跃度与结构性机会也将会有所增加。

认从趋势 但不盲从

    现在摆在投资者面前的市场形势较为复杂，既有全球性经济衰退和国内经济减速的预期，又有国内外经济政策的即时变化与相互作用，及其对全球股市走势的直接影响和有效传导，还有国内奥运期间特殊的经济、政治环境等，对此容易使投资者在目前的股市中产生既无所适从又无可奈何的感觉，然而有一点必须要认从，那就是全球与国内的经济正处于下降的趋势中，在较长的时期内支持股市走强的基本面已不复存在，但是这并不意味着跟随恐慌盘进行杀跌的行为就是正确的，因为并不是所有的上市公司都会出现明显衰退，也不是所有的股票在目前都存在高估现象，尤其是受经济周期影响较小的上市公司及其股票，注意把握股市普遍性与特殊性的差别。不过，逢高减仓、持币待机、追跌杀涨在原则上还是正确的。

◆预期下降 弱市难改 [每周一谈]

本周沪市报收2669.89点，比上周跌78点，周总成交2686亿；深市报收9400.72点，较上周跌35点，周总成交1355亿；本周两市呈现震荡盘跌的走势，两市的周成交量均比上周有所萎缩，显示出市场的观望气氛仍在持续，市场的承接力量也较前两周有所减弱。

本周初，两市延续了上周未的下跌趋势，沪市更是在周二呈现了破位下行的走势，成交量再创本轮调整的新低，两市个股也近乎全部下跌；至周二晚，新华社发表了题为《关于中国股市的通信》的文章，方使得两市在周三止住下跌态势，个股也有所活跃，其中环保、医药、农业等板块个股表现明显，但两市的成交量却未有放大，显示出了市场的疑虑、谨慎和观望的心态依然浓厚；周四，在国际原油价格再创新高与美国及全球股市大幅下跌的影响下，两市纷纷大幅低开，并惯性下行，沪指再创本轮调整以来的新低—2566.53点，随后在有后续政策性利好传闻的刺激下，两市大盘逆转上行，成交量也随之放大，个股普涨明显，其中有色、环保、医药、农业等板块个股表现较为突出，但是在两市大盘与个股上涨的过程中所面临的抛压也是不断涌现，显示出场内借助反弹上涨进行减仓的行为比较明显；周五，在政策面比较平静的情况下，市场抛压增多，板块与个股的活跃度有所降低，两市再现下跌，成交量较周四也有所萎缩。

从一周来的市场表现来看，尽管有政策面转暖的支持，并且在周四、周五有明显买盘的介入，但是市场整体的承接力量非常有限，同时，场内的减仓抛压也表现的较为明显。这一切无不充分地反映了目前的市场已处于投资信心严重丧失的窘境，而市场未来预期的下降则是造成投资信心严重丧失的主要原因。

首先，全球通胀与经济减速对国内经济产生的负面影响已经越来越加明确，目前唯一不确定的是国内对此所采取的经济对策与调控措施能将负面影响会降低到何种程度，但国内企业包括上市公司的整体增速下滑与利润下降至少在年内是不可避免的，这样，在基本面上难以支持股市未来的做多取向。 

其次，供求关系的严重失衡是股市八个月来连续重挫的重要原因之一，对此，在无重大政策干预的情况下，供求关系严重失衡的现实在相当长的时间内是难以改变的，这样，在资金面上难以支持股市未来的做多取向。

再次，由于全球性通胀的因素与国内紧缩政策的作用，无疑会造成上市公司业绩增速的放缓甚至是衰退，那么，在无形中也就相对抬高了现有股价的估值，从而迫使现有股价向下回归合理估值，这样，在估值体系上难以支持股市未来的做多取向。

另外，市场的未来预期在时间上又可分为短期预期、中期预期和长期预期，现在的问题是无论从全球与国内经济运行走势的基本面上讲，还是从股市资金面与估值体系上说，中、长期预期皆乏善可陈，即使短期预期除获得暂时估值的支撑外，也无其它优势。周二晚，新华社发表的《关于中国股市的通信》体现了决策层希望稳定股市的态度，意在托市，但是缺乏现实的操作意义，若无后续的具体救市措施，短期预期也恐难乐观。

从股市的内在规律看，经济环境决定投资者的投资预期，并由投资预期影响股市供求关系的变化，继而由此直接作用于股市的走向。无论是在股市的上升趋势还在下降趋势中，投资者投资预期的分歧往往会引起股市阶段性的震荡，甚至引发趋势的逆转，但当投资者的投资预期处于趋同(趋向一致)的状态时，出现股市阶段性震荡的概率较少且幅度有限，其(上升或下降的)趋势难以改变，且投资预期的趋同性越强，其(上升或下降的)趋势就越难以改变。

而目前的沪深两市正是处于各方投资者的预期下降的趋同状态中，因此目前弱市趋势难以改变。若要逆转此弱市，就必须要改变各方投资者预期下降的趋同状态，但在全球性通胀与经济减速的大背景下，看来只有在国内的政策层面上下一翻大功夫了。

    投资者目前唯一能做的就是顺势而为，关注的重点应放在既能防通胀，又能防紧缩，还能防产业政策风险的板块与个股上，现在能够符合此要求的除医药外，再难有其它板块能出其右，但切忌追涨杀跌。

◆现在理应是政府救市的时候 [每周一谈]

本周沪市报收2748.43点，比上周跌83点，周总成交2975亿；深市报收9436.21点，较上周涨62点，周总成交1530亿；本周两市呈现反弹下跌的走势，沪市的周成交量比上周略有萎缩，深市的周成交量比上周略有增加。

尽管本周一两市纷纷大幅低开，但在随后的两个交日里两市却表现出稍强的反弹走势，其中医药、化工、有色、中小板等板块个股略显活跃，成交量也有所放大，然而反弹个股的持续性较弱，从中显出市场的观望气氛依然浓厚，而周五两市的纷纷暴跌与暴跌过程的承接乏力，则有可能促使两市后市再度形成快速下跌之势。

时至本周五，在八个月的时间里，沪市已对从998点起至6124点止的本轮上涨行情调整了65%，深市已对从2590点起至19219点止的本轮上涨行情调整了59%，沪深300成份股的市盈率已不足18倍，且两市至今仍无止跌迹象，这不仅导致了(包括基金投资者在内的)广大投资者亏损累累，而且从不断增加的破发、破增的个股来看，也导致了中国的证券市场正在失去融资功能，中国证券市场及其所有的参与者正处于全盘皆输的状态。

而现在的问题还远不止如此，在目前全球性滞胀日益严重与各国货币政策处于两难选择的背景下，如果再继续坐视中国证券市场的下挫，极有可能在短期内就会导致其彻底丧失融资功能，那么，受到严重伤害的就不仅是市场的所有参与者，而且将会直接危及到中国经济的平稳运行。另一方面，本周四，随着国际石油140美元的历史新高，美国及全球各国的股市应声暴跌，这也必然会加剧中国股市目前的系统风险和经济上的通胀压力，因此，现在理应到了政府必须救市的时候，并且这样做的结果还可以从三个方面对中国经济的平稳运行会起到积极作用。

一、可以缓解通胀压力。保持资产价格的稳定，避免资产价格的过度低廉，可以降低国际热钱对投机中国资产的获利预期，从而在一定程度上阻止国际热钱的涌入数量，继而缓解由于国际热钱的大量涌入对国内通胀形成的压力。

二、可以缓解国内货币紧缩政策的负面作用。保持股市的适度活跃，可以降低由于货币紧缩政策给国内企业尤其是上市公司资金流动上的压力，避免中国经济出现由通胀过快转化到紧缩的硬着陆风险，为既防全面通胀又防过快紧缩提供缓冲余地。

三、可以缓解政府的财政压力。由于今年风雪、地震、水患等天灾不断，从而对政府的财政支付构成远高于往年的压力；同时，由于受全球通胀与宏观紧缩政策的影响，国内企业赢利能力的下降也削弱了政府的财政收入，因此保持股市的适度活跃，并就此增加几百亿元的财政收入以缓解政府的财政压力是完全可能做到的。

现在来看，政府若要救市，必须要采取综合的配套措施才能达到救市的目的，这其中既要对大小非、再融资、扩容等项采取具体、系统性的规范、限制措施，平衡已极度失衡的供求关系，又要明确可能影响股市未来走向的政策预期，如股指期货、融资融券、创业板等。

    然而，现在的实事是，管理层一边强调稳定股市，一边又在现己极度的弱市中加快扩容的节奏与容量，其自相矛盾的逻辑思维实在是令人费解。因此，笔者再次强调，在无实质性利好出台前切勿盲动，即使是在市场快速下跌或中期业绩预期良好的个股出现短线机会时，也一定要根据自已的操作能力来决定取向，切忌跟风操作。

◆无实质政策利好难轻言见底 [每周一谈]

本周沪市报收2831.74点，比上周跌37点，周总成交3029亿；深市报收9373.69点，较上周跌563点，周总成交1486亿；本周两市呈现震荡探底、价跌量增的超跌反弹走势，两市的周成交量比上周有三成多的放大，显示出已有资金入场参与本周的超跌反弹。

困扰当前股市的利空因素

    本周一、二两市延续了上周的下跌趋势，出现了连续下挫的走势，个股也呈现普跌态势；周三，在成品油上涨传闻与大盘超跌的引力下，两市出现价升量增的大幅反弹行情，个股普涨明显；但在周四，随着成品油上涨与其它利好传闻的落空，两市大盘急转直下，纷纷重挫，完全吞没周三的大幅反弹的涨幅，个股更是出现了近千只股票跌停的惨烈景象；周五，在成品油、电价确定上涨消息的刺激下，两市大盘纷纷高开，个股也再次出现普涨，其中以石油、石化、电力、化工等板块的个股涨势较为明显。通过本周两市大盘与个股一周来的走势表现看，目前的市场已经沦落到非常脆弱且对政策面又十分敏感与依赖的境地，并再一次地证明当前的中国股市单凭市场自身的力量不仅难以走出连续下滑的颓势，而且大有危局加重之势。

    这是因为，从现在(严格地说应该是从半年前算起)到今后的一段相当长的时期内，中国的股市将遭遇两大利空因素的困扰，这两大利空因素就是：市场估值体系重心的下移与市场供求关系的严重扭曲。

一、市场估值体系重心的下移。目前包括中国在内的世界各国正在面临全球性通胀的压力，能源、原材料、大宗商品的价格不断上涨，且在目前已成为趋势，使世界范围内的企业的生产成本不断上升，同时，目前中国为抑制高通胀又坚持从紧的货币政策，这一切无疑会抑制包括上市公司在内的中国企业的未来赢利能力，造成企业的业绩增长会出现放缓，甚至衰退的现象，而企业的业绩的放缓与衰退势必会传导到股票市场的价值评估上，迫使股票市场的估值体系的重心下移，最终引导股价下滑。

6月19日晚国家发改委公布上调成品油价格与电价的决定，意在尝试从长期的角度解决通胀的问题，还原扭曲的成品油价格的市场本质，并为减少调价对群众生活的影响而制定了较为详细的综合配套措施(此配套措施如果能添加加大力度扶持产业升级的措施，就较完善了)，这一举措无疑是正确的，也是相当明智的。但需要特别注意的是，此次上调成品油价格后能否有效防止搭车涨价，控制住调价的连锁反应，从而避免刺激通胀的进一步走高，这既是对政府执政能力的考验，也是关系未来股市估值体系变更的关键，而这些又是目前难以准确确定的，因此，未来股市的估值体系还将受到此次上调成品油价格的困扰。

二、市场供求关系的严重扭曲。首当其冲的仍然是大小非解禁对市场资金面的巨大冲击，在未来两年半的时间里两倍于现在市场市值的解禁压力，是市场无论如何都承受不住的，而制度的不完善与监管的不到位，又将迫使此问题雪上加霜；同时，由于大小非持股的超低价格，使其解禁对股市估值体系的冲击存在非市场因素，因而，其冲击的力度必然是空前的，尤其是在从紧的货币政策的环境下。因此大小非解禁问题若不能及早、有效地解决，等待市场和所有投资者的只能是股市的推倒重来。

实质性政策利好的识别选择

在目前全球性通胀与国内上市公司的赢利能力、业绩增长等放缓甚至下降预期的背景下，以往依靠不断上升的市场估值优势来提振市场人气、恢复市场活力的做法已经是不现实了，因此，当前的中国股市不仅失去了融资功能，更丧失了自我修复的能力。若要改变目前的颓势，只能是借助政策的力量，而实质的政策利好也只能是在严重扭曲的市场供求上寻找突破口，其首当其冲的必须是解决大小非解禁对市场资金面的巨大冲击，出台切实的解决方案。尽管现在对大小非在当初股改时的法律契约不能更改，但妥善解决大小非的方法还是有很多的，中心原则在于疏导，例如，由发改委采取政策鼓励大非积极引进战略投资者而实现不减持；又例如，在《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的基础上，由国资委规定延长大非的减持期限与减持额度，如在减持期限上可规定分十年或十年以上，每年的减持额度控制在百分之十以下；再例如，采取政策积极鼓励小非向期权转化，对实现不减持或回购小非的企业提供税收、贷款上的优惠等等。也许有人认为以上的方法仍有不妥之处，但管理层当初股改时犯下的短视与漏洞错误而给股市留下的遗祸必须由其承担，而绝不能推给市场和投资者来为其买单！否则何谈公平、公正！管理层又有何颜面去面对听从其价值投资引导而因大小非解禁亏损累累的投资者呢？！

另外，只要管理层为中国股市的稳定发展计，就必须迟早要解决大小非解禁的问题，这是回避不了的，也是绕不过去的，那么，早解决总要比晚解决所付出的代价要小，而且即将到来的八月份既是今年的解禁高峰，又是奥运利好出尽的时候，在此之前，若不能妥善、有效地解决大小非的问题，届时股市的走势是很难预料的，甚至就此是否会引发社会的不稳定也尚未可知，明智的管理者是不应该冒这种政治风险的。

平衡严重扭曲的市场供求，除了要对大小非出台切实的解决方案外，还必须要对再融资、扩容等问题进行规范，及早制定出合乎市场供求实际的政策细则、步骤与措施，明确市场预期。

在对严重扭曲的市场供求没有进行扭转的实质性政策利好出台前，投资者应谨慎操作，更不要轻易抢反弹，因为在市场因非市场因素而处于极度弱市的情况下，各种技术指标与投资理念都是处于失灵的状态，更是很难知道底部在哪，除非是极少的短线高手，否则很难把握个股的操作。此外，在大盘与个股处于层层套牢的背景下，即便有突然的实质性政策利好出台，也是完全可以做到从容应对的。

◆待政策面明朗后再操作 [每周一谈]

    本周沪市报收2868.80点，比上周跌460点，周总成交2225亿；深市报收9936.73点，较上周跌1797.点，周总成交1080亿；本周两市呈现连续暴跌的走势，并以沪市13..8%、深市15.3%的周跌幅创下两市十一年来的单周最大跌幅，两市指数在本周连创本轮调整以来的新低，深市更是跌破万点整数关口，而两市的周成交量也均比上周又有近进一步的萎缩；这一切充分地显示出本周的市场已经陷入了深度的恐慌肃杀的氛围。

    从市场结构上看，各板块在本周均出现大幅下跌，其中以石油、石化、银行、房地产等权重板块的大幅下跌对两市指数的暴跌的推动作用最大，其它板块、个股的大幅下跌也对两市指数的暴跌起到了推波助澜的作用，可以说，本周的市场已经由前期的结构性下跌演变为系统性的下跌，市场的系统性风险已表露无疑，这一点与前期市场的结构性下跌是有着本质上的区别的，也就是说，当市场一旦出现系统性风险的时候，所有参与市场操作的投资者皆会受到冲击，甚至是剧烈的冲击。

    现在的问题是，在前期市场经过连续调整，成交量也在持续萎缩，市场观望氛围愈加浓厚的背景下，骤然导致本周市场出现连续暴跌与系统性风险的做空力量究竟来自何处？而且又是什么原因致使其离场的意愿十分坚决呢？笔者认为这可能与国际热钱撤离中国有极大的关系，因为：

    一、无论是从目前的大盘点位看，还是从目前各板块、个股的运行态势上说，亦或是从此前市场的量价关系与资金运作上讲，因利空因素而导致大盘破位下跌是可能的，但却绝不足以导致市场会出现连续的暴跌且资金出逃坚决的状况发生，因为此时出逃的资金在无有力承接盘承接的情况下是不可能全身而退的，只能是割肉出局，而此操作方式既不是主力机构的操盘风格，更不会是普通散户恐慌性抛盘所能达到的力度。

    二、今年以来国际石油价格不断上升，且屡创历史新高，并带动国际大宗商品的价格不断攀升，这其中既有国际资本因美元贬值而进行炒做的因素，同时又有受需求增加而出现的价格驱动的因素，因此，目前世界各国正在面临全球性通胀的压力。在上周末，美国财长与总统皆表示不排除在近期对美元汇率进行干预，并支持强势美元的政策，这就意味着一年多来不断贬值的美元可能已经触底，同时，美国为抑制逐渐上升的通胀压力可能要进入加息周期，由此带动美元上升，这样，也就对国际资本产生引力，促使在全球各处游荡的国际热钱重新回流美国。

    三、在去年年底，美国华尔街已创立中国股票指数期货，这为国际热钱打压中国股市并为从中国资本市场全身而退提供可能。本周市场做空力量之所以会不计成本地出逃，甚至割肉出局，可能与此有关，这样做可以达到两个目的：1、可以从中国资本市场撤出资金，同时打压中国股市；2、出逃，甚至割肉出局的资金可以从事先已埋单中国股票指数期货下跌中再挣回来。

    四、上周六晚，央行出乎意料地大幅提高银行准备金率1个百分点的政策出台，明确表现出其继续采取紧缩货币政策的决心，但同时已累计为17.5%的银行准备金率可能会迫使下半年的国内经济由通胀向紧缩进行转变，这也就意味着国内企业的增长与出口会出现放缓，甚至衰退，那么，人民币的升值空间将会受到压缩，这样也就对炒做人民币升值的国际热钱产生了压力；同时，不断紧缩的货币政策的预期，也使得国际热钱逃离中国的紧迫感有所增加；另外，又由于奥运的临近，炒做奥运行情的资金也将会撤离。

    从上周中国建筑120亿股发行的过会通过，到一周来政策面对市场连续暴跌的真空状态，再到下周三只股票的发行等一系列的基本面分析看，目前管理层似乎对市场的现状正采取默许的态度，然而这种态度是极端错误的，即便是出于迫使国际热钱逃离中国、保证中国经济稳定的目的，也决不能以股市崩盘甚至推倒重来为代价的，这样做不仅不会维护金融市场与经济的稳定，反而会起到与之背道而驰的作用。

    孙子兵法有句话：“善战者，致人而不致于人，善之善者也”，以此来要求管理层的管理水平可能是奢望，但在目前股市面临崩盘的险境，还是应该有所作为的，也必须有所作为，而且是刻不容缓的，因为这是证券管理者的职责所在。

    而对于普通的投资者而言，当市场出现系统性风险的时候，往往是无能为力的，注意不要轻易抢反弹，待政策面明朗后再操作为时不晚。

◆明确政策预期现已刻不容缓 [每周一谈]

本周沪市报收3329.67点，比上周跌103点，周总成交2905亿；深市报收11733.97点，较上周跌314.点，周总成交1342亿；本周两市呈现震荡下挫、价跌量缩的走势，两市的周成交量均比上周又有近两成的萎缩；深市在本周已完全回补4.24井喷时留下的突破缺口，沪市距离4.24缺口也仅有16点之差；并且本周两市连创成交地量，也为市场一年半来首次出现的现象，这显示出目前的市场人气已处于极度低迷的状态。

尽管市场自三周前开结出现连续下跌，成交量也在持续萎缩，市场热点也转换频繁，但是市场并不缺乏热点的出现，如农业、银行、化工、券商、煤炭以至上周出现的“石化双雄”等皆不断闪现，同时，虽然市场的观望气氛也有所增加，但个股减持的现象却并不突出，两市基本处于弱市平衡的状态。然而，本周两市所呈现的震荡下挫、价跌量缩的走势与前两周却大有不同：

首先，本周两市基本上无热点可言，各板块均出现不同程度的下跌或回调态势。前期处于比较强势的农业板块因近期国际大宗商品价格大跌而出现持续调整；同样较为强势的煤炭板块因国内的地区限价也出现持续调整；上周刚刚活跃的“石化双雄”因人气低迷而初显独木难支的疲态。

其次，各板块、个股均出现不同程度的减持现象，其中以大盘蓝筹减持为最。

再次，在各板块、个股出现不同程度的下跌与减持的过程中，市场对此的承接力量相当薄弱，换手普遍出现萎靡现象，这是前两周所未曾有过的。

总之，本周两市结构性下跌的趋同态势已略有显现，这与今年春节后持续大跌前的趋同态势颇为类似。而之所以在本周会出现这种急剧变化，与本周重新启动超大型IPO(股票发行)有着极为密切的关系。今年迄今最大的IPO—中国建筑120亿股、融资规模超400亿元的首发申请已于本周四通过，不日即将发行，这对目前非常脆弱而又敏感的市场与资金面将构成极大冲击是毋须质疑的，况且这又是在大小非解禁、再融资、股指期货、创业板、融资融券等种种市场措施尚未有明确的政策细则、步骤与预期的情况下推出的超大型IPO，这不能不让市场的全体投资者(其中包括机构投资者)对管理层当前与下半年甚至未来几年的股市政策产生难以琢磨的疑虑，其中单就大小非解禁而言，若按目前的政策实施，无论管理层主观如何想，但在客观上绝对会造成与股市推倒重来一样的效果。

在这样的大背景下，又面对目前非常脆弱的市场与资金面，现在启动如此超大型的IPO，无异于是又一次的竭泽而鱼，让人完全体会不到管理层体恤市场、呵护市场的诚意，更是与其一贯倡导的维护证券市场稳定发展的宗旨是相背离的。从半年来管理层在股市所采取的种种政策措施及市场对此的走势反应来看，真分辨不清其维护证券市场稳定发展的宗旨仅仅是口号而已，还是执政能力的缺失。

做股票投资最难的不是在于把握不好股市的涨跌，而是在于看不清股市的前景预期，尤其是人为造成的违背市场规律的不明确的预期。正是出于这个原因，本周两市各板块、个股均出现不同程度的加速减持的现象，同时市场对此的承接力量也就相当有限。

另外，从技术上讲，地量见地价是指股市在没有人为干扰比较正常的涨跌过程中会出现的止跌可能，但在人为干扰因素较大、预期难乐观且供求失衡的条件下，往往会出现持续的缩量阴跌并易引发恐慌盘的竞相抛售，继而导致长阴暴跌。

因此，现在明确股市的政策预期与配套措施，稳定投资者的持股信心已经到了刻不容缓的地步，这绝不仅仅是为奥运行情计，而是真正为维护证券市场稳定发展的大计。

◆政策面将主导市场下半年走势 [每周一谈]

本周沪市报收3433.35点，比上周跌39点，周总成交3285亿；深市报收12048.24点，较上周跌168.点，周总成交1652亿；本周两市呈现横盘震荡、震幅逐渐收窄的走势，两市的周成交量均比上周又有两成多的萎缩，这既显示出市场的观望气氛比上周又有所加剧，但同时也表明此次的短期调整(再无重大利空的条件下)已无下跌空间。

短期调整或已结束

而从本周各板块的走势上看，也可以印证此次的短期调整也已无下跌空间，且有调整即将结束之势。总体来说，本周的板块效应较为散乱，且轮动较快，但就各板块的具体运行态势来看，则涨跌有序：

前期较为活跃的农业、煤炭板块出现调整，但从其调整的承接力度与量价配合及形态上看，其调整的空间有限；

有色、房地产板块经连续调整现已基本到位；

医药板块虽整体处于蛰伏状态但个股已有表现；

中小板中有业绩增长预期的个股，其活跃范围已有所扩大；

化工、通信板块已初现整体走强的态势；

券商股依然保持活跃；

股期概念板块在本周再度活跃，从目前看，虽还不能判定其是否能保持延续性，但从此次再度活跃的量价配合看，短期内保持适度稳定还是可能的；

而本周较为亮丽的板块当属“石化双雄”，中国石油、中国石化的量价配合较为理想，资金介入较为坚决且有持续性，短期出现较深回调的可能性不大，因此，后市对沪指的启稳或逐步上扬奠定了基础；

同时，周五，银行板块整体的放量活跃也说明银行板块已经启稳，而后市能否攀升则要视后续介入的资金情况来判定，但其启稳的态势已经明确。

另外，从技术角度看，两市前期4.24井喷时留下的突破缺口在本次短期调整中迟迟难以回补，说明前期放量井喷行情的惯性依然存在，此突破缺口对支撑本轮反弹行情的延续具有较强的有效性，因此，始于4.24的本轮反弹在短期调整后仍将延续。

当前的操作迟疑

然而，本周的再度缩量调整也暴露了目前市场的投资者，尤其是机构投资者对当前及后市操作的迟疑，这其中既有对突发的四川大地震给今年国内经济与后续调控政策及由此带给股票市场的影响，需进行重新评估，又有对下半年，特别是即将到来的奥运会前后的股市政策预期的不明确而产生的疑虑。这主要包括奥运前后的大小非解禁压力与奥运后再融资、扩容、股指期货、创业板、融资融券等种种市场措施将如何运作，及其对股市与投资者会带来怎样的影响和投资预期，此凡种种皆难以把握。

例如，八月份既是奥运召开的月份，又是今年大小非解禁的高峰月份，若在此前后对大小非解禁没有采取彻底有效的方案以解决其对二级市场供求关系造成的严重冲击，那么，基于两年来期盼已久的奥运利好的出尽与大量的解禁供给压力的双重作用，谁又能保证在召开奥运前不会有资金撤离呢？而资金撤离的规模又会有多大？届时有多少人包括各类机构还能会讲政治呢？更为重要的是，对于各类机构投资者来说，此问题就当前而言若迟迟没有妥善的解决预期，那么，现在只能适度参与，否则，过多地参与岂不是枉给他人做嫁衣？

政策面的抉择

同样，再融资、扩容、创业板等项无一不是对市场现有资金存量会产生冲击和分流；融资融券虽对市场现有资金存量不会产生冲击和分流，但是其投机性将会引发市场的暴涨暴跌，而在此间，普通投资者的抗风险能力是最差的，进一步讲，若普通投资者损失惨重，各类机构投资者又能支撑多久呢？“皮之不存，毛将焉附”。对此，作为市场的监管者将如何防范市场风险，其防范措施的有效性靠什么保障？现在看，仍不明确。

    本周，又有传闻股指期货已筹备稳妥随时可以推出。目前有相当的市场人士包括某些高层人士认为，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动，当前中国股市系统性风险加剧，迫切需要推出股指期货等风险管理工具。现阶段(或奥运后)推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。对此观点笔者实在难以认同，笔者认为：

从国外成熟的证券市场上看股指期货确实是平衡股市非理性涨跌的工具，但就我国现阶段证券市场的现状来说目前推出股指期货的时机还不成熟，其原因有三：

第一、目前沪深300指数的结构成份不合理，确切地说沪深300指数的结构成份中能够相互制衡的板块几乎是不存在的，股指期货以此为标的物极易被市场的大资金所操纵，从而更易引起股市的暴涨暴跌。如果现在推出股指期货(包括奥运后)不但不能起到平衡股市非理性涨跌的作用，反而会加剧股市暴涨暴跌的非理性情绪。

第二，从目前股指运行的态势看，也不是推出股指期货的时机，更不会推动蓝筹行情。由于现在权重蓝筹股上方积累大量套牢盘，在股指期货推出后这些机构继续向上做多的动能有限甚至难以成功，而向下做空的动能却是很大且易成功，而且选择做空向下则更易发挥其成本优势，因此，市场下跌的可能远远大于上涨的可能。

第三，在美国次货危机影响还没有彻底平息前，同时在目前国内由于宏观调控的作用，经济增长已出现趋缓的情况下，股指期货的推出如果使证券市场一旦出现重挫的局面，极有可能引发金融系统的连锁反应，甚至波及整体的经济运行，其后果是难以预测的。

由此，就现阶段而言(包括下半年)，股指期货的推出，除了对大机构或超大及机构是一场盛宴外，对于普通投资者包括中、小机构来说其风险远远大于收益。但是，股指期货的推出是逐步完善中国未来资本市场的必然举措，不过，关键的问题不是在于时间表的选择上，而是在于推出股指期货的时机选择上！它必须能够对中国的证券市场起到减震作用，为此它必须满足两个条件：

第一，沪深300指数的构成成份必须达到能够相互制衡的程度；而绝不能一股独大或一类成份独大，并且使相互制衡的各类成份的行业景气周期能够互补，尽可能地避免多类成份的行业景气周期趋同。

第二，届时的市场资金充裕并估值合理，市场运行平稳且心态平和。

总之，管理层目前及下阶段的工作重点应该放在证券市场的制度性建设与有效监管上，着重解决大小非解禁、再融资、扩容、股指期货、创业板、融资融券等项的系统管理，并对此要明确政策细则、步骤与预期，尽快完善历史遗留的体系漏洞，而不应急于交易品种的创新和扩大，因为先放水后筑坝的后果是很严重的。

后市操作的应对

面对下半年诸多源自政策面的不确定性及其对股票市场可能带来的难以把握的变数，在后市操作中要把握好中短期与中长期的不同操作策略，并依据政策面可能出现的变化进行调整。具体地说：

关键把握中短期，所谓中短期即现在至奥运召开前的这段时间。从目前各机构建仓情况与市场各板块的结构运行态势及技术上看，尽管部分机构与普通投资者皆存在迟疑态度，但在无重大利空的条件下，本轮反弹行情会得到延续的，但反弹的高低将由政策面的利好实质来决定(预计届时政策面会有利好出台)，而区分利好实质的高低，以能改变市场不平衡的供求关系为标准，尤其关注对大小非解禁有无实质性的解决方案出台，若有，不仅看高且奥运后仍可乐观，否则，越接近奥运越需谨慎，半仓，必要时可出局。重点关注化工、医药、有色、中小板等。

中长期需视中短期市场态势，尤其是政策面的变化来考虑，也许中长期依然向好，也许对有些投资者来说要长期告别这个中长期，把握的关键在于懂得权变之道，明白顺势而为。

◆结构性反弹特征已逐渐清晰 [每周一谈]

本周沪市报收3624.23点，比上周涨10点，周总成交5734亿；深市报收13314.38点，较上周涨234点，周总成交2988亿。本周两市呈现先扬后抑、震荡盘升的走势。沪市周成交量较上周有所萎缩；深市周成交量与上周基本持平。

由于受周一(5月12日)四川汶川大地震的影响，周二两市纷纷大幅低开，但开盘不久随着医药、建材等板块个股的整体走强，两市则渐渐逐步启稳回升；周三，在有色板块较为强劲的联动上升的带动下，使周二两市己回升上涨的行情得到了进一步的延续，而在此期间，农业、煤炭、化工、钢铁等板块个股也相继有所表现；然而，在周四、周五，随着医药、农业、有色、煤炭、化工等板块个股的相继调整和获利回吐，两市出现了震荡盘整的态势，市场观望气氛有所增加，两市的成交量也随之有所萎缩。另外，由于受再次上调银行准备金率和石油价格继续攀升的影响，银行类个股在周一曾一度领跌两市大盘低开低走，且全周缩量盘整，而石油、石化、房地产等权重股在本周也表规平平，由此，制约了大盘指数的盘升速率。

但纵观全周，以此起彼伏的板块轮动为特征的结构性反弹已逐渐清晰、明确。其轮动的核心是围绕着板块、个股的业绩成长预期来展开的，而这其中又以前期及目前估值较低的板块、个股较占优势，如近期表现活跃的农业、煤炭、券商等板块个股。从本周的资金流向与板块、个股的量价态势看，化工、医药、有色、环保、深市中小板中的业绩成长预期明确的个股将会成为市场下一阶段轮动的重点。投资者对此要密切关注，但要注重低估值，切忌追高。

    同时本周四、五两市的缩量震荡既体现了大地震使得部分市场人士处于观望的态度，但更多的是暴露了机构借机洗盘、调仓的轨迹，这其中不乏已有主力机构(非游资)在进行中期的战略性建仓与布局。

现在的问题是，板块、个股的轮动节奏过快，大多数投资者很难把握其轮动的变换节奏，对此，可以采取两种应对方法：

    一、可以在以上业绩成长预期明确的板块个股中挑选两、三个(或更多一点)不同种类的个股分别建仓，这样至少可以保证在两、三个板块进行轮动时都能受益，然后再依据板块轮动的变换实情与市场大势的演变趋势进行仓位的进出调整。

二、可以在以上业绩成长预期明确的板块个股中挑选一个或几个不同种类的个股进行建仓，持股不动，任其震荡，待其出现连续拉高、成交难以维持较高换手、技术上超买时再抛售。此种方法的关键在于要选择从底部刚刚启动或累积涨幅不大的个股。

以上两种方法，可谓“善战者，致人而不致于人”，变被动跟风为主动设伏。

由于银行、石油、石化等权重指标股受国内宏观调控政策与国际油价上涨的影响，及其股价上方的套牢压力，故短期内难以形成连续性的向上突破，这样也就制约了大盘的上升速率。但从目前市场的资金面与资金介入板块的轮动态势看，这并不会影响后市以板块轮动为特征的结构性反弹，因此，关注、把握板块个股的轮动特点和操作方法，是当前市场投资的重中之重。

最后，让我与浏览我博客的股友们共同祈福：

愿身处地震灾区的人们早日脱离险境、恢复健康！！！

   愿那些奔赴灾区舍生忘死进行救援的人们平平安安！！！并向他们致以我们最真挚的敬意！！！